热卷底部或比螺纹更低

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摘要：今年春节后，成材的基本面格局表现为高库存，低产值和尚不明确的旺季需求，螺纹的走势在需求未回归前由心情主导，在2月份的需求真空期时，其走势和上证A股基本一致，也就是走......

　　今年春节后，成材的基本面格局表现为高库存，低产值和尚不明确的旺季需求，螺纹的走势在需求未回归前由心情主导，在2月份的需求真空期时，其走势和上证A股基本一致，也就是走势受预期主导。节后的高库存直接导致了钢厂的大幅减产，但减产的另外一个主要原因也在于废钢供应缺乏，从2月份以来钢厂减产的结构来看，减量主要来自废钢。长流程钢厂在转炉中的废钢用量从上一年均匀16%左右降至5%。独立电弧炉则基本全面停产。废钢产粗钢的这部分产值之所以非常重要，是因为2017年供应侧改革之后，这部分的产值大幅增加。2019年独立电弧炉产能大约在9500万到1亿吨左右，按照2019年独立电弧炉全年均匀60%的产能利用率来看，独立电弧炉奉献的产值为6000-6500万吨。而转炉废钢用量高于独立电弧炉，大约有1亿吨左右，不考虑长流程钢厂中生产优特钢的电炉设备（因为其开工率基本不变），近10亿吨的粗钢产值中，有至少1.6亿吨的粗钢产值来自废钢作为原料所奉献的。新冠肺炎疫情爆发后，终端需求阻滞，废钢加工回收职业也处于阻滞的状态，依据富宝计算，废钢到货一度低至2万吨，而2019年废钢的均匀到货在24万吨/日。尽管近期废钢到货出现好转，回升至11万吨/日，但要康复到20万吨/日，仍需等待。 3月上旬，上海钢联计算的374个废钢加工企业样本中，已开工209，开工率到达72%，但已复工人员占比仅为32%，废钢供应康复力度要快速康复，在人员未到位的情况下，仍有一定困难。而钢厂废钢库存也在极低位臵，需求靠进一步到货才能有用增产。商场预估3月下旬到4月上旬，废钢供货有望康复正常。螺纹远月合约的下方底部可参考2017年冬天取暖季限产前的独立电弧炉成本线，即很多开始使用废钢前的成本线，考虑到石墨电极近几年价格持续跌落，我们对螺纹中长线月合约或率先跌至该价位，5月合约因为时间和需求尚未快速转差，在时间上跌到底部估值存在不确定性，暂时对其底部估值预判在3300元左右。而热卷的需求恶化速度大概率快于螺纹，热卷底部或比螺纹更低。